Моя позиция по облигациям «Альфа Дон Транс»#
По выпуску облигаций ООО «Альфа Дон Транс» я смотрю негативно. Моя инвестиционная рекомендация - продавать. Ниже объясняю логику: что мне нравится в бизнесе, а что, на мой взгляд, делает риск по облигациям некомфортным именно сейчас. У компании на рынке обращаются только облигации, поэтому весь фокус - на устойчивости денежного потока, долговой нагрузке, ликвидности и качестве раскрытия информации.
Чем занимается компания и откуда берется спрос#
ООО «Альфа Дон Транс» - ведущий в Центрально-Черноземном районе поставщик щебня и других нерудных материалов, а также сельскохозяйственной продукции с доставкой автомобильным транспортом в Южном и Центральном федеральных округах. То есть бизнес завязан на логистику и снабжение, а не на «модную» технологичность - зато он понятный и опирается на базовую экономическую активность.
Плюс для эмитента - высокая диверсификация клиентского портфеля: среди контрагентов есть дорожно-строительные компании, экспортеры сельхозпродукции, производители бетонных и железобетонных работ, компании из животноводства и пищевой отрасли, а также крупные строительные игроки. Такая структура обычно снижает зависимость от одного заказчика и сглаживает просадки, если «просел» какой-то отдельный сектор.
Отдельно отмечу макрофактор: правительство РФ обновило план расходов на дорожное строительство до 2028 года включительно в размере \(5.6\) трлн рублей. Это действительно мощный долгосрочный стимул, тем более что больше половины выручки компании формируется от проектов дорожно-транспортного строительства.
Что в отчетности выглядит сильным#
Если смотреть на динамику бизнеса, то по выручке картинка была очень бодрой: в период с 2021 по 2023 год средний рост составлял 64% г/г, а за 2024 год показатель вырос еще на 30%. До 2023 года неплохо росла и прибыль: в 2022 году рост составил 190% г/г, а в 2021 - 153%.
Мне также нравится, что у компании заявлен стабильно положительный свободный денежный поток - для держателя облигаций это один из ключевых маркеров «живых» денег, из которых теоретически и платятся купоны.
По долгу на первый взгляд тоже без экстремума: долговая нагрузка умеренная, Долг/EBITDA = 1.5 и Чистый\ долг/EBITDA = 1.5. Но дальше начинаются детали, из-за которых моя рекомендация становится именно «продавать», а не «держать».
Почему риски по облигациям я считаю высокими#
Главная проблема - сочетание слабого запаса ликвидности, ухудшения прибыльности и дорогого финансирования на фоне активного расширения парка через лизинг. Компания планирует активно развивать грузоперевозки: ежегодно приобретать не менее 100 единиц транспорта и открывать новые филиалы. В нормальной среде это может усиливать позиции, но в период высоких ставок и удорожания финансирования такая стратегия часто «съедает» маржу и резко повышает чувствительность к процентным расходам.
Что конкретно меня настораживает:
- Невысокая ликвидность бумаг - в стресс-сценарии может быть сложно выйти из позиции без потерь по цене.
- Небольшой размер бизнеса и высокая конкуренция из‑за низких барьеров входа - это риск давления на тарифы и маржинальность.
- Слабый запас ликвидности: размер чистого долга практически равен общему. При краткосрочном долге 60 млн руб. запасы составляют лишь 15 млн руб.
- Коэффициент покрытия процентных расходов находится на крайне низком уровне - 0.9. Для облигационера это прямой сигнал: обслуживание долга становится тяжелым.
- Отрасль грузоперевозок проциклическая: во времена экономической нестабильности выручка компании будет испытывать давление.
- Несмотря на рост выручки, за 2023 год чистая прибыль практически не изменилась, а в 2024 прибыль ушла в отрицательную зону на фоне сильного роста себестоимости и процентных расходов. Это объясняется активным наращиванием парка основных средств с помощью финансового лизинга, что на фоне роста ставок привело к резкому росту процентных расходов.
- За 9м25 года выручка уменьшилась на 10%, при этом компания оказалась убыточной на уровне операционной прибыли.
- EBITDA в 2024 году сократилась на 25%, а в 1п25 - еще на 63% г/г, хотя по результатам 9м25 показала рост на 52% г/г. Такая «рваная» динамика добавляет неопределенности в прогнозирование денежного потока под купоны.
- Есть риски удорожания модернизации основных средств, которые вкупе с валютным риском могут давить на маржинальность в среднесрочной перспективе.
Отдельный блок - качество раскрытия. Компания не отчитывается на консолидированном уровне по стандартам МСФО, из‑за чего нельзя достоверно оценить финансово‑хозяйственное состояние всей группы, а холдинговая структура дополнительно усложняет анализ перспектив. Для рынка облигаций прозрачность - это не «приятный бонус», а часть кредитного качества.
И, наконец, рейтинговый момент: в декабре 2025 года «Эксперт РА» отозвало рейтинг компании и прогноз по кредитному рейтингу в связи с окончанием срока действия договора и отсутствием достаточной информации для применения действующей методологии. Ранее действовал рейтинг на уровне «ruBB-» со стабильным прогнозом. Агентство отдельно отмечало низкие барьеры входа и высокую конкуренцию в отрасли грузовых автоперевозок, а также малый размер бизнеса - и это хорошо укладывается в те риски, которые я вижу как ключевые для держателя облигаций.
Итог: почему моя рекомендация - «продавать»#
У «Альфа Дон Транс» есть сильные стороны: понятный бизнес, диверсифицированные клиенты и поддержка спроса через долгосрочные расходы на дорожное строительство. Но для держателя облигаций сейчас критичнее другое: слабая ликвидность, низкое покрытие процентных расходов 0.9, ухудшение прибыли вплоть до убытка, давление ставок через лизинг и недостаточная прозрачность из‑за отсутствия консолидированной отчетности по МСФО.
Поэтому мой вывод по облигациям «Альфа Дон Транс» - продавать и перераспределять риск в более прозрачные и ликвидные истории с лучшим запасом прочности по процентным платежам.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
