Когда ставки долго остаются высокими, облигации снова начинают выглядеть интересно: купоны заметнее, доходности выше, «кэшфлоу на руках» понятнее. Но у высокой доходности есть обратная сторона: цена ошибки тоже растёт - дефолт или даже просто понижение рейтинга может быстро превратить «красивую доходность» в неприятный убыток.
Поэтому я считаю, что кредитный рейтинг - это базовая гигиена в анализе облигаций, наравне с привычными цифрами вроде ND/EBITDA (чистый долг к EBITDA). Рейтинг не заменяет ваш анализ, но помогает быстро отсеять слабые истории и вовремя заметить, где риск начинает расползаться.
Что такое кредитный рейтинг простыми словами#
Кредитный рейтинг - это независимая оценка того, насколько эмитент способен и готов обслуживать долг: платить купоны и вернуть номинал. Обычно его присваивают агентства вроде S&P Global, Moody’s и Fitch: они переводят сложную картину из баланса, денежных потоков и бизнес-рисков в понятную шкалу от AAA (очень высокая надёжность) до C/D (серьёзные проблемы/дефолт).
Важно: рейтинг - это мнение, а не гарантия. Агентства тоже ошибаются, а рынок иногда видит проблемы раньше рейтинга (и иногда - наоборот).
Почему рейтинги полезны, даже если вы читаете отчётность#
Большинство частных инвесторов начинают анализ облигации с финансовых отчётов и пары коэффициентов: долг, маржа, ND/EBITDA, покрытие процентов. Это правильно, но часто недостаточно: цифры показывают прошлое, а кредитный риск - история про будущее и устойчивость в стрессах.
В рейтинговых отчётах обычно есть то, чего не видно в «верхних строках» отчётности:
- Анализ отрасли: цикличность, давление конкурентов, регуляторные риски, цепочки поставок
- Качественные факторы: корпоративное управление, структура группы, поручительства, потенциальные «скрытые» обязательства
- Стресс-сценарии: что будет с покрытием долга при падении выручки или росте ставок
- Прогноз/оценка тренда: позитивный, стабильный или негативный - куда, вероятно, пойдёт рейтинг дальше
Иногда аналитики рейтинговых агентств видят больше деталей (в том числе из общения с менеджментом и материалов, которые не всегда публичны). Я бы не идеализировал этот источник, но как «второе мнение» он реально добавляет глубины.
Мой чек-лист перед покупкой облигации#
Я бы использовал рейтинг как быстрый фильтр и триггер «копать глубже», а не как единственный критерий.
Проверьте актуальный рейтинг и прогноз Если прогноз негативный, риск изменения рейтинга уже в повестке.
Сверьте ND/EBITDA и динамику прибыли
Например, эмитент уровня BBB при уходе ND/EBITDA выше 3 может быстро стать кандидатом на понижение, если EBITDA просядет.Сравните спред с аналогами
Если премия к безрисковой кривой (часто смотрят OAS - option-adjusted spread) заметно выше, чем у сопоставимых эмитентов того же рейтинга, рынок может закладывать специфический риск: суды, сделку M&A, рефинансирование, отраслевой спад.Посмотрите историю рейтинговых действий
Долгая стабильность рейтинга часто (не всегда) означает дисциплину в долге и более предсказуемый денежный поток. Частые понижения - сигнал, что риск накапливается.Используйте рейтинг как входную точку, а не финальное решение
Дальше я бы добавил свой сценарный анализ: что будет с компанией при -10% к выручке, при росте ставки фондирования, при ослаблении валюты (если есть валютный долг), при закрытии рынка рефинансирования.
Что в итоге#
В мире, где инвесторы снова «охотятся за доходностью», кредитные рейтинги дают быстрый и довольно ёмкий снимок кредитного риска. Они помогают увидеть не только явные проблемы, но и ситуации, где рынок, возможно, перестраховывается - и тогда премия к доходности может быть оправданной возможностью.
Я бы относился к рейтингу как к первой линии проверки: быстро оценили качество - и дальше углубились в цифры, ковенанты, структуру долга и сценарии. Именно эта дополнительная дисциплина чаще отделяет нормальную аллокацию в облигации от дорогого урока.
